A5X levanta US$70 millones en Serie D para competir con B3 en Brasil

A5X, startup brasileña que desarrolla una bolsa de derivados para competir con B3, anunció el 14 de septiembre de 2026 una ronda Serie D de aproximadamente US$70 millones, equivalentes a R$360 millones. Con esta operación, la compañía alcanzó una valoración post-money cercana a US$525 millones, unos R$2.7 mil millones.

La ronda incorpora a Morgan Stanley, Goldman Sachs y el fondo de venture capital latinoamericano Kaszek como nuevos inversionistas, junto con varios de los accionistas existentes.

Morgan Stanley, Goldman Sachs y Kaszek se suman a la ronda

Entre los inversionistas que participaron nuevamente se encuentran los market makers IMC, Jump Trading, Optiver y XTX Markets, además de ABN AMRO Clearing. El bróker XP ejerció una opción de compra durante la ronda, mientras que la unidad de corretaje de Itaú mantiene su participación como inversionista desde 2024.

Con esta nueva inyección de capital, A5X ha captado más de US$143 millones, aproximadamente R$730 millones, a través de cuatro rondas de financiamiento desde su fundación en 2023.

La participación de Morgan Stanley y Goldman Sachs también destaca por el potencial vínculo de estas instituciones con la futura plataforma, además de su papel como inversionistas. Este modelo recuerda al utilizado en Estados Unidos para impulsar nuevas infraestructuras de mercado como Members Exchange y BATS.

¿Qué es A5X y qué busca desarrollar?

A5X fue fundada por Carlos Ferreira Filho, CEO de la compañía, y los cofundadores Karel Luketic, ambos exejecutivos de XP; Nilson Monteiro, quien desarrolló la corredora Link y posteriormente fundó Ideal, adquirida por Itaú en 2022; y el abogado especializado en mercados de capitales Julian Chediak.

La compañía planea listar futuros y opciones sobre índices bursátiles, acciones individuales, monedas, tasas de interés y activos digitales.

A diferencia de un modelo basado en B3, A5X pretende operar su propia contraparte central, en lugar de realizar la compensación a través de B3. Para su tecnología, la startup cuenta con un acuerdo con London Stock Exchange Group.

El lanzamiento de A5X se retrasa hasta 2027

Aunque anteriormente la compañía había señalado que esperaba comenzar operaciones a finales de 2026, ahora prevé abrir sus operaciones durante el segundo trimestre de 2027.

Como parte del calendario actualizado, las pruebas de conexión con los reguladores están previstas para octubre y noviembre de 2026. Sin embargo, A5X todavía está a la espera de obtener las autorizaciones correspondientes de la comisión de valores de Brasil y del banco central del país.

El cambio en el calendario significa que la compañía tendrá que esperar entre dos y tres trimestres adicionales antes de que sus primeros contratos puedan comenzar a negociarse.

B3 concentra el mercado brasileño de productos listados

B3 ha sido durante más de una década la única plataforma de referencia en los mercados listados de Brasil. Precisamente, A5X busca competir en el segmento de productos que representa una parte importante de los ingresos de la bolsa brasileña.

De acuerdo con una nota de Goldman Sachs citada por Money Times, los productos listados representaron el 32% de los ingresos de B3 en 2023. De ese porcentaje, aproximadamente 8% correspondió a acciones y 24% a contratos de renta fija, divisas y materias primas.

Esta línea de ingresos registró un crecimiento anual compuesto de 16% entre 2016 y 2023. Al mismo tiempo, las tarifas promedio por contrato disminuyeron alrededor de 4% anual durante ese mismo período, una tendencia que la llegada de un competidor podría acelerar.

La competencia también plantea retos para A5X

Goldman Sachs también señaló los límites de la amenaza competitiva. Según su análisis, A5X necesitaría crear sus propios contratos, en lugar de simplemente replicar los productos de B3, para generar un impacto significativo sobre la plataforma existente.

La firma mantuvo una calificación neutral sobre B3, entre otros factores, porque consideraba que el riesgo competitivo ya estaba reflejado en el descuento de la acción.

Además, A5X no es el único proyecto que busca abrir la competencia en este mercado. Base Exchange también ha avanzado con una propuesta similar.

Lo que diferencia a esta nueva ronda es el perfil de los inversionistas. Morgan Stanley y Goldman Sachs no solo están aportando capital a una nueva plataforma, sino que también podrían convertirse en usuarios de ella. Este modelo sigue el precedente de Members Exchange y BATS en Estados Unidos.

“Competition is expected to foster innovation and technology advancement, and lead to better pricing.” — Karel Luketic, cofundador de A5X

La expansión de A5X también tiene relevancia para el mercado internacional

El desarrollo de A5X representa para Estados Unidos una expansión de un modelo de estructura de mercado que ya cuenta con dos décadas de desarrollo en el trading de acciones y derivados en múltiples plataformas.

Las firmas que han desarrollado experiencia en mercados fragmentados, incluyendo market makers de alta frecuencia y entidades de compensación, están entre quienes financian A5X. Jump Trading, Optiver, XTX Markets y ABN AMRO Clearing podrían beneficiarse de la existencia de una segunda plataforma brasileña que busque competir mediante precios para atraer volumen.

Para Morgan Stanley y Goldman Sachs, la inversión representa tanto una apuesta financiera como una forma de cubrir sus costos de ejecución en uno de los principales mercados emergentes de derivados.

El costo de cobertura está entre los puntos centrales para Brasil

En Brasil, uno de los principales aspectos en juego es el costo de cobertura. Los futuros de dólares y tasas de interés de B3 son utilizados por empresas brasileñas, bancos e inversionistas extranjeros para administrar su exposición a las monedas y las tasas.

Una segunda plataforma con capacidad para competir podría ejercer presión sobre las tarifas. Sin embargo, también existe el desafío de dividir la liquidez, un factor fundamental para que un contrato de derivados sea funcional.

La entrada de una nueva infraestructura también plantea una cuestión para los reguladores: determinar si la existencia de dos contrapartes centrales en un mercado de este tamaño fortalece el sistema o genera una fragmentación de las garantías disponibles.

El retraso del lanzamiento también es relevante

Más allá de los US$70 millones captados en la Serie D, el calendario de lanzamiento será un factor importante para A5X.

El paso de una expectativa de inicio a finales de 2026 a una apertura prevista para el segundo trimestre de 2027 le concede a B3 entre dos y tres trimestres adicionales para ajustar sus precios y consolidar clientes antes de que comiencen a negociarse los primeros contratos de su nuevo competidor.