Term sheet: Definición y cláusulas

May 11, 2023

Venture Capital
Legal
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Sobre el contenido:

Conoce la definición y las cláusulas más importantes a negociar en un term sheet. En este contenido aprenderás que existen cláusulas económicas y corporativas que podrás negociar con los inversionistas para beneficio de todos. A detalle, se abordan los siguientes temas: 

  • ¿Qué es un term sheet?
  • ¿Qué es el aumento de capital?
  • Rondas de capital VS levantar con instrumentos convertibles
  • Cláusulas de un term sheet
  • Cláusulas económicas
  • Cláusulas corporativas

Antes de ir directo al grano con el tema, es importante recalcar que en la mayoría de las veces y de manera estándar, un term sheet será presentado a la startup a la hora de hacer una ronda a capital, es decir un “priced round” donde se hará una emisión de acciones para los nuevos inversionistas y los poseedores de algún instrumento convertible. Pero a todo esto, ¿Qué es un term sheet?.

¿Qué es un term sheet?

También conocido como hoja de términos en español, un term sheet es un documento que el inversionista y la startup negocian durante un proceso de inversión en el cual se plasman todos los derechos y obligaciones a los cuales ambas partes se suscriben para formar parte de la startup invertida. Estos derechos y obligaciones se desglosan en cláusulas, mismas que revisaremos a continuación.

Además, recuerda todos los term sheets tienen el objetivo de realizar la compra de acciones preferentes (Preferred stock) y no comunes (Common stock).

Tipos de cláusulas en un term sheet

Existen 2 tipos de cláusulas comunes en un term sheet: Económicas y Corporativas. De manera general las cláusulas económicas hablan del manejo del dinero en la startup y las cláusulas corporativas hablan del manejo y control de la startup. 

A continuación podrás conocer más detalles sobre cada una de ellas.

Cláusulas Económicas

Como su nombre lo indica se refiere a todos los derechos y obligaciones que el inversionista puede adquirir a la hora de integrarse a la sociedad en la que invierte. Te presentamos a continuación las cláusulas económicas más comunes para startups en su serie seed y serie A. 

Precio por acción (Valuación)

Valor que un inversionista está dispuesto a pagar por una acción preferente de la startup. Este precio por acción depende directamente de la valuación pre-money acordada entre el inversionista y los fundadores. 

Precio por acción = Valuación pre-money / Capitalización totalmente diluida

Preferencia en la liquidación

Cantidad de dinero expresada en “X“ que el inversionista tiene derecho a recibir antes que cualquier otra persona en caso de una liquidación o disolución de la entidad. A manera de pregunta podría expresarse así: ¿Cuántas veces el capital invertido será regresado al inversionista?

El estándar para esta cláusula es 1X. 

Por ejemplo: Si un inversionista invirtió US $100K y la empresa está por venderse a US $1M. El inversionista tendrá derecho a recibir su retorno de 1X. Es decir recuperar la cantidad de dinero invertida. 

Preferencia participativa o no participativa.

Una vez hecha la devolución del dinero, una segunda cuestión a considerar es la participación del inversionista de su % de propiedad sobre el dinero restante a repartir. Es decir, si el inversionista además de recibir su dinero X veces, también podrá ejercer su % de participación sobre la empresa para acceder a más capital.

El estándar para esta cláusula es 1X + No participativa. 

De lo contrario, el inversionista recibiría su 1X + el dinero correspondiente a su % de participación en la empresa. Retomando el ejemplo anterior, además de los US $100K recuperados por el inversionista, tendría derecho a su % sobre los US $900K restantes.

Cabe recalcar que ese “extra” saldrá de los bolsillos de los fundadores.

Protección Anti-dilución

Ajuste en el precio por acción en caso de una siguiente venta de acciones a un precio menor (también conocido como down round) al que fueron adquiridas por el inversionista. Es decir, que en una siguiente ronda la valuación sea menor a la valuación actual.

Existen diversos mecanismos de protección, te recomendamos consultar el video a partir del minuto 27:09 y a tus abogados de confianza para establecer la mejor estrategia para este cláusula.

Pay to play

Obligación que adquiere el inversionista para invertir cierta cantidad de dinero o un un mínimo % de la siguiente ronda para conservar los derechos adquiridos en la ronda actual. En caso de no cumplir la cláusula, el inversionista pierde sus derechos especiales.

Derechos de suscripción preferente y Derecho de primer rechazo (Right of First Refusal)

Derecho que le da al inversionista la oportunidad de ser el 1ero en invertir nuevamente en la startup en una siguiente ronda de inversión y al mismo tiempo ser el primero en rechazar o pasar en la oportunidad de inversión antes de ser invertido por un 3ro.

Cláusulas Corporativas

También conocidas como cláusulas de control, ofrecen al inversionista diferentes derechos que le permitirán tener cierto control sobre algunos aspectos relevantes de la compañía. Estas cláusulas se pueden ofrecer tanto inversionistas pequeños como a lead investors en sus diferentes niveles.

Derecho de veto

Derecho en el cual el inversionista, sin importar la opinión de los otros miembros de la entidad tiene el poder para no aprobar una decisión. Es decir, en cierto tipo de decisiones se tendrá que tener su “Visto bueno” para poder proceder, de lo contrario, no procederá la decisión.

Algunos de los escenarios donde este derecho se puede ejercer son: Endeudamiento, venta de activos intangibles, cambio de modelo de negocio radical, venta de acciones a precios menores, etc…

Miembro del consejo

Derecho que adquiere el inversionista para formar parte del consejo de administración y poder tener voz y voto en el mismo. De manera estándar este derecho se le concede siempre al lead investor de la Serie A.

Derechos de venta forzada

Los derechos de venta forzada velan por los intereses del inversionista a la hora de buscar hacer líquida su inversión, es decir poder tener un exit. Normalmente simplificados como: Drag along y tag along. Mismos que forman parte del estándar. 

Drag along

También conocido como derecho de arrastre. Derecho que obliga a los fundadores a participar de una venta liderada o impulsada por los inversionistas, aun cuando el fundador no tuviera el deseo de vender su participación. 

Tag along

También conocido como derecho de apego. Derecho que obliga a los fundadores a invitar a los inversionistas a participar de una venta liderada o impulsada por los ellos mismos.

Derechos de información y vigilancia

Derecho que adquiere el inversionista para estar solicitar información y estar informado sobre los resultados y desempeño de la empresa en diferentes áreas de la misma. Mínimamente se esperaría compartir información de manera anual, sin embargo, también forman parte del estándar los reportes trimestrales. 

Derechos de Conversión

Derecho que tiene el inversionista para cambiar sus acciones preferentes por acciones ordinarias, en cualquier momento. Este derecho comúnmente es utilizado al momento de un evento de liquidez donde el inversionista en lugar de hacer uso de su derecho su preferencia en la liquidación y obtener 1X su dinero invertido, prefiere convertir en base a su % de propiedad con el objetivo de maximizar su retorno. 

Por ejemplo: Si un inversionista invirtió US $100K y es dueño del 10% y la empresa está por venderse a US $10M. El inversionista en lugar de solicitar su retorno de 1X, ejerce su derecho de conversión para acceder al 10% de US $10M. 

La relación estándar de acciones preferentes por acciones ordinarias, es de 1 a 1. Además, y una vez convertida una acción preferente a ordinaria, no hay vuelta atrás.

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Autor:

Novus Concilium
Novus Concilium

Despacho de abogados enfocado en la representación de empresas de tecnología.

Juan Luis Conde

Juan Luis Conde

Principal Partner at Novus Concilium

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